基于产业链的投资组合研究

第３９卷第３期　Ｊ１　１　西南民族大学学报‘自然　学版Ｍａ２０ｌ３　ｏｕｍａ　ｏｆＳｏｕｔｈｗｅｓｔ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　ｆｏｒＮａｔｉｏｎａｌｉｔｉｅｓ　Ｎａｔｕｒａ　Ｓｃｉ．　ｔｕｆａｌ１　ｅｎｃｅ　Ｅｄｉｔｉｏｎ　…　ｄｏｉ：ＪＯ　３９６９／ｉ．ｉｓｓｎ．１００３－４２７１．２０１３．０３．２６　基于产业链的投资组合研究　周杨　（上海交通大学安泰经济与管理学院，上海２０００５２）　摘要：在基金行业投资组合表现不够理想的背景下，提出了从产业链的角度建立投资组合的新思路，即同时投资于　产业链上下游的公司，以求创新和有效．从Ａ股股票的梳理及行业分类开始，继而确定整体产业链的架构，通过研究基　于产业链组合的业绩表现来验证此组合策略的有效性．最后，对不同时期的表现给出分析解释，对策略作出总结评价，　并说明下一步可能的拓展及应用．　关键词：投资组合；产业链；指数；回报率　中图分类号：Ｆ８３０．５９　文献标识码：Ａ　文章编号：１００３－４２７１（２０１３）０３．０４２７．０５　１绪论　１．１研究背景　在股票的机构投资方面，从２０１　１年度标准股票型基金的表现来看，前五名分别为博时主题行业股票（ＬＯＦ），　鹏华价值优势股票（ＬＯＦ），东方策略成长股票，长城品牌优选股票，华夏收入股票，其２０１１年净值增长率分别为　．９．６３％，．９．９３％，．１０．９５％，．１２．１４％，．１２．１５％．标准股票型基金２０１１平均净值增长率为一２４．９５％．从目前情况来看，　股票方向的基金风格及因此导致的业绩波动较大．个别股票基金跌幅３０％，有的甚至达到４０％，在有股票仓位　情况下，结果还是出现了如此大幅度的下跌，这表明其持有股票资产实际跌幅更大．２０１　１年是继２００８年之　后基金行业的历史上第二个出现惨烈下跌的年份，其中，固然有全球金融危机、基础股票市场跌幅较大等原因，　但基金持股跌幅一定幅度上超过沪深３００指数，表明行业的投资文化及风格还是存在着较大问题．如果基金行　业的主流投资业绩继续较大幅度的偏离沪深３００指数，则其距离我国养老金间接管理者的资格可能会愈发遥远．　目前投资组合的建立及操作思路众多，但如此业绩又亟待创新的投资思路．否则以２０１　１年度主动操作性质的股　票方向基金业绩、波动等情况来看，基金行业发展前景不容乐观．　１．２研究目的及意义　在投资组合理论及投资组合建立方法策略上，前人有较为完善的研究和不断的思路创新，也在不断促使着　投资组合理论的发展．在产业链方面，因为其概念开始的时间并不长，大多数文献期望通过对其概念的定义和　研究来深入考察产业链的构成机制．并有很多学者对于多个行业间的价格传导机制进行了深入的实证研究和考　察．在产业链理论的应用方面，大多数倡导行业实现产业集群，实现上下游的打通，多是从产业发展和企业经营　的角度来说．综合来看，将产业链的思想用于投资，将产业链同投资组合的概念联系在一起，此种研究较少．　而本文即是从此角度着手希望提出一种创新的投资组合建立思路．　１．３本文逻辑与安排　由于产业链的上下游公司之间存在着一定的价格传导机制，如煤炭电力行业对而言，煤炭价格的上涨会导　致电力公司利润的下降，从而使得组合的预期业绩较为稳定，进而预期股票市场的表现也较为稳定．以下先从　上市公司所属行业梳理开始，再在理论基础上选取有代表性的产业链建立组合，观察组合的业绩表现．进一步　的，可以在各行业中选出较为优秀的公司建立优化的投资组合并观察其业绩表现．最后，对工作成果做分析解　收稿日期：２０１１－１２—３０　作者简介：周杨（１９９０一），男，硕士研究生，研究方向为金融工程　４２８　西南民族大学学报・自然科学版　第３９卷　释和总结，对整个投资组合方案做出评价　２基于产业链的投资组合　２．１　Ａ股全部上市公司梳理　本次研究公司的范围为２０１２年１Ｏ月１日万得资讯所披露全部２４６７家Ａ股上市公司，信息以各公司２０１　１　年度经营情况为准．信息渠道主要为上市公司２０１　１年报及其他可能的附加渠道．确定方法参考申银万国行业分　类方法，因为其标准是面向投资管理的行业分类标准，在应用此标准来划分上市公司行业归属时会遵循上市公　司股票的行业属性，将其划入能反映行业表现特性的相应类别．其中，上市公司收入和利润的行业来源结构是　我们划分行业分类时考虑的最重要指标，除此之外，也结合以下信息来进行综合评判：市场的看法与投资习惯、　公司的未来发展规划、控股公司的背景等等．此种行业分类会在投资管理以及投资策略研究中有较好发挥．研究　结果是将２４６７家公司归于２０３个细分行业中，截取２０家上市公司为例，列示如下表所示，　表１　上市公司所处行业梳理（以２Ｏ家为例）　２．２产业链架构研究　在所有公司行业分类确定后，我们将确定产业链的架构．产业链的研究标准即为上游在下游中的成本占比．　为此，我们以上市公司招股说明书披露的成本及原材料情况来进行研究．　需要注意的是，虽然招股说明书可能时效性不强，但对于某原材料或某成本的占比状况，我们认为在技术　没有较大变化的情况下，将基本保持稳定，故仍可以作为判断依据．　本章中计划考察基础的上下业对组合的表现．虽然从对产业链的研究中，发现具有上下游关系的行业　对众多，但为了建立一个有效的投资组合，需要对其做一定筛选．这里我们选择上游产品的用途较广，即专有性　不强的上游．产业链需要满足以下两个条件：　首先，上业不能受制于下业，上游应该是可为不同行业提供原材料的行业．这样是为了避免，当上　游产品对下游是专用时，上游业绩可能跟随下游业绩的变动而发生同向变动．　其次，公司的主营行业需要占比较大，这样数据的处理才会更符合产业链选股进行投资的思想．为避免其　他业务的影响，本文设定主营行业营收占比达７０％以上．　以上述规则选取以下上下业对作为研究对象，筛选结果部分列示于表２．　２．３基于产业链的投资组合业绩表现　下面检验所选产业链的组合业绩表现．　组合构建标准：组合中两个行业投资金额相同，初始占比同为５０％．对任一行业来说，所包含各公司的投资　金额也相同．　第３期　周杨：基于产业链的投资组合研究　４２９　组合业绩指标：收益及风险的综合度量．收益采用一段时期相对收益，风险采用股价变化标准差来度量，并　采用夏普比率作为风险和收益综合考量指标．时间段的选择上，分一年期、三年期、五年期三种来作为衡量标准，　时段的截止日选定为２０１２年６月１日．为方便对比，所有股价的起始均设为１处理．　在之前筛选的１２０对上下业中，基于数据的完备性考虑我们又进一步选定７８对行业来研究其业绩表现．　其五年期业绩表现散点图如下所示，其中横轴为收益，纵轴为方差．　表２所确定上下业展示　Ｏ一３５　ｏ．３』　◆　ｏｌ２ｌ５　◆　◆◆　ｏ。１５　Ｉ◆　◆　◆　＝Ｉ＝—ｇ　０．１　◆：◆　　ｉ｛　｛　Ｖ　｛　ｊ　｝　ｉ　。８０％　。６０％　一４０％　一２Ｏ％　Ｏ％　２０％４０％　６０％８０％　１００％　１２０％　图１　基于产业链组合收益方差表现的散点图　在２００７年６月１日，将产业链的总组合同上证Ａ股指数统一设定为１，其五年期的表现如下图，可以看到，　近五年基于产业链的总组合收益为３．２４％，而同期上证Ａ股指数下跌了４０．７６％．从图形的对比中也可以看到，　４３０　西南民族大学学报・自然科学版　第３９卷　除了初期产业链组合收益略低于上证指数外，剩下的绝大部分时间里产业链的组合都以相当的幅度领先于上证　指数．分段来看，从２００７年底至２００８年底的大跌中，每次指数的反弹都会带来产业链组合表现更大幅度的上升．　而从２００８底明显的拐点开始，基于产业链组合的表现更是相当优异．　图２基于产业链的总组合与上证指数业绩对比　从不同的时期来看，近五年、近三年产业链组合的业绩均远超上证指数，而近一年的表现只是略微低于上证　指数．一方面，产业链组合对于上证指数有着一定程度的放大，在近一年疲软不振的股市中可能没有表现出其　优异的品质．第二，随着持有期的延长，可以看到基于产业链的组合收益向好趋势明显．对此的解释是产业链组　合在长期的表现更为良好．因为在短期内，投资者可能并未关注太多的基本面，或者说没有意识到产业链上下　游企业之间的价格传导效应以及由此导致的业绩的关系．而较为长期来看，基于产业链的投资组合考虑了产业　间的深度联系，并在长期股票市场反应出了较强的表现．　表３不同持有期业绩对比　３结论　３．１研究成果及结论　本次研究先对Ａ股上市公司梳理和产业链关系的分析，并按照一定产业链筛选标准确定备选的投资产业链　后，构建投资组合，观察其业绩表现并于上证指数对比．通过研究不同持有期的基于产业链投资组合表现，结论　是，相对于市场组合，基于产业链的投资组合在指数上升和下降阶段皆有着不错的业绩表现，并且此优势会随　着持有期增加而愈加明显，从２００７年６月１日至２０１２年６月１日的五年间，经济萎靡不振，国内企业整体业绩　较差，上证指数降幅达４０％，而本文构建的基于产业链投资组合却实现了３．２４％的正收益．　３．２可进一步研究的内容　事实上，如果再在当前基础上在每个行业中优化选股，建立优化后的投资组合，应该会有更好的表现．优化　方案可以从公司的各项能力来入手，包括盈利能力（如净资产收益率）、营运能力（如存货周转天数）、成长性等，也　可以通过股票的市场表现，如市盈率、市净率等选出股票作为优化方案．这也是未来的一个研究方向．　参考文献：　第３期　周杨：基于产业链的投资组合研究　４３１　【１】张晖，张德生．产业链的概念界定——产业链是链条、网络抑或组织？【Ｊ］．西华大学学报：哲学社会科学版，２０１２（４）：８５．８９　【２】　许可，王志宏．资源型产业链的形成机理与传导机制研究［Ｊ］．煤炭学报，２０１　２，３７（５）：８８４．８８８．　【３】张利庠，张喜才　我国农业产业链中价格波动的传导与机制研究［Ｊ］．经济理论与经济管理，２０１　１（Ｉ）：１０４．１　Ｉ２．　［４】许可．资源型产业链的形成机理及演进机制研究【Ｄ］．辽宁：辽宁工程技术大学，２００６．　【５】钟永飞．我国上下游产品价格传导不畅的市场因素分析［Ｊ］．甘肃农业，２００６（４）：４３＿４４．　［６　孙建平，黄梦妮，吕效国，等．股票投资组合的两阶段优化法［６】Ｊ】．商业时代，２０１　１（１４）：５９．６１．　【７】　王文东，龚伟，张淑稳，等．基金证券投资组合分析［Ｊ］．科技创新导报，２０　１　ｌ（２３）：１　８６－ｌ　８６．　【８］黄琼，朱书尚，姚京，等．投资组合镱略的有效性检验：基于中国市场的实证分析［Ｊ］．管理评论，２０１　１，２３（７）：３－１０，３３．　［９】息悦．证券市场中最优投资组合问题的直接方法研究【Ｄ１．沈阳：沈阳　范大学，２０１　１．　【１０】李晓影．基于稳定分布的投资组合模型研究［Ｄ】．南京：南京师范大学，２０１　１．　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ　ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｉｎｄｕｓｔｒｙ　ｃｈａｉｎ　ＺＨＯＵＹａｎｇ　（Ａｎｔａｉ　Ｃｏｌｌｅｇｅ　ｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓ　ａｎｄ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｓｈａｎｇｈｍ　Ｊｉａｏｔｏｎｇ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｓｈａｎｇｈａｉ　２０００５２，Ｐ．Ｒ．Ｃ．）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｗｉｔｈ　ｔｈｅ　ｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｂａｄ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｆｕｎｄ　ｉｎｄｕｓｔｒｙ，ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｐｒｏｐｏｓｅｓ　ｔｈｅ　ｎｅｗ　ｉｄｅａ　ｔｏ　ｅｓｔａｂｌｉｓｈ　ｔｈｅ　ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ　ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　ｖｉｅｗ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｉｎｄｕｓｔｒｙ　ｃｈａｉｎ．Ｔｈｅ　ｉｄｅａ　ｉｓ　ｔｏ　ｉｎｖｅｓｔ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｃｏｍｐａｎｙｓ　ｔｈｒｏｕｇｈ　ｔｈｅ　ｉｎｄｕｓｔｒｙ　ｃｈａｉｎ　ａｔ　ｔｈｅ　ｓａｍｅ　ｔｉｍｅ，ｉｎ　ｏｒｄｅｒ　ｔｏ　ｂｅ　ｉｎｎｏｖａｔｉｖｅ　ａｎｄ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ．Ｔｈｅ　ｐａｐｅｒ　ｂｅｇｉｎｓ　ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　ｃｌａｓｓｉｆｉｃａｔｉｏｎ　ｏｆ　ａｌｌ　ｔｈｅ　Ａ　ｓｈａｒｅｓ，ｄｅｓｃｒｉｂｅｓ　ｔｈｅ　ｗｈｏｌｅ　ｉｎｄｕｓｔｒｙ　ｃｈａｉｎ，ｖｅｒｉｉｅｓ　ｔｈｅ　ｅｆｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓ　ｏｆ　ｔｈｉｓ　ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ　ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｏｆ　ｈｅ　ｐｏｒｔｆｏｌｔｉｏ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｉｎｄｕｓｔｒｙ　ｃｈａｉｎ，　ｐｒｏｖｉｄｅｓ　ｔｈｅ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ａｎｄ　ｉｎｔｅｒｐｒｅｔａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ　ｗｉｔｈ　ｄｉｆｅｒｅｎｔ　ｐｅｒｉｏｄｓ，ａｎｄ　ｔｈｅｎ　ｅｖａｌｕａｔｅｓ　ｔｈｅ　ｓｔｒａｔｅｇｙ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｃｏｎｓｉｄｅｒａｂｌｅ　ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ　ａｎｄ　ａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎ　ｏｆｔｈｅ　ｏｒｔｆｏｌｉｐｏ　ｉｎ　ｈｅ　ｆｔｕｔｕｒｅ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ；ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ　ｃｈａｉｎ；ｉｎｄｅｘ；ｒｅｔｕｒｎ　ｒａｔｅ